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智飞生物-业绩符预期 管线价值仍存巨大预期差
2019-09-27 17:51:31   作者:河北信息港  

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自主 代理高增长,业绩符合预期。公司18年营收52.31亿元,同比增速289.6%,归母净利润14.49亿元,同比增速235.2%。分产品看,预计三联苗销量510万支左右,营收近11亿元,同比增速约27.5%,贡献约4.9亿净利润;4价、9价HPV预计销量分别为410万支、25万支,合计收入约35亿元,贡献约9亿净利润;其他品种预计贡献6000万左右净利润;新签HPV疫苗采购协议破除供给端瓶颈,19年九价HPV有望迎来爆发式增黄石哪里治癫痫长,预计四价+九价销量900万支以上,贡献净利润近22亿元,三联苗销量有望达600万支,贡献近6亿净利润,五价轮荆门治癫痫权威医院状19年开始放量,预计销量120万人份,贡献约1亿以上净利润。从供给端看,与默沙东采购协议,2019-2021年HPV基础采购额55亿、83亿和42亿元,采购量逐年增加确保业绩持续高增长。

研发管线丰富,多个重磅品种陆续发力,持续看好公司中长期发展前景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒19年开始有望迅速放量,预计稳态后贡献超5亿净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。

盈利预测与投资建议。市场在关注智飞强大代理业务的同时,却忽视了公司这些年的自身研发产品管线,实际上我们预测未来净利润超80亿,其中自有产品占了55%。同时大股东体外也在培育治疗性生物药,公司中长期未来业务将向大生物药发展(20-21年,预计账上现金有望超百亿)。预计18-20年净利润14.49亿/29.91亿/41.4亿元,对应EPS分别为0.91/1.87/2.28元,19-20年合理估值1000亿(33倍PE)、1300亿(32倍PE)。中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治河北哪里能治儿童癫痫疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:销售低于预期、新品获批低预期、行业黑天鹅事件等。

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